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康美药业难续商业神话—市值暴跌后路向何方?

发表时间:2018-10-31 16:13作者:史立臣

神话塑造

2018528日,康美药业市值1390亿元。

康美药业与恒瑞医药曾是A股市场仅剩的两家千亿市值医药股,被称为医药“白马”。

作为中药材流通为主要经营的业态的康美药业,创造了商业流通公司的神话。

一直以来,作为医药商业公司,市值都难以做大,比如柳州医药2017年营业收入94.5亿元,同比增长24.97%;归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长25.04%,而柳州医药市值多少?65亿左右。

所以说,商业公司的估值和制药企业的估值不是一个概念

但康美一枝独秀,凭借中药饮片经营直接成为医药流通企业第一股,达到了千亿以上市值。

本质回归

1016日,康美药业股价曾一度跌停,截至1018日收盘,在医药股市值TOP10中,千亿市值仅有恒瑞医药一家。康美药业5个月时间市值下跌42%。目前市值700多亿。

市值暴跌的原因,是康美药业被媒体质疑其高存款、高负债、大股东股票质押比例高、存货比例高等问题。

其实笔者史立臣认为,作为中药饮片的龙头商业公司,康美药业的高存款、高负债、高质押、高存货的现象是正常的,国内医药商业公司基本都是这种情况。

鼎臣咨询这两年服务了多家医药商业公司,基本都存在这些情况。

首先看高存货,商业公司没有较高的存货,怎么做流通?而且,高存货的前提是大量购入,大量购入可以大幅度的降低采购价格,或者价格竞争优势,同时,更可以用时间差,把高存货的库存变得更为值钱,比如当初康美药业就是依靠囤积三七而急速放大。

再看高现金,作为商业公司,没有大量的现金在账面上,是没办法做大规模流通的,商业公司基本都是依靠大量现金流支撑,这一点和制药企业不一样,制药企业可以通过低价采购原材料,赋予生产技术,改变原料药属性,成为制剂获得较高的制剂出售价格,这里面有较高的技术成本、人工成本、生产线成本和生产周期等,所以利润较高,但流通公司主要依靠大量现金流,快进快出,或者囤货居奇等方式盈利,在产品层面并没有实质性的改变,快进快出利润很低,但需要资金量大,所以,高现金对商业公司来说,是非常正常的。

第三高质押,商业流通需要大量的现金流,囤货也需要大量现金流,但商业经营模式上难以有大规模利润变现能力,这事,只有依靠借贷实现高现金流,借贷是需要质押的,质押股权也是一种质押方式。

第四高负债,高质押必然伴随高负债。

所以,康美药业作为一家优秀的医药商业公司,四高很正常,不必大惊小怪。至于千亿市值,这玩意不是康美说的算的,只能说康美药业运作市值管理的能力较强,市值暴跌,也只能说明市场明白了康美药业的商业模式本质,或者叫本质回归。

康美药业怎样回归千亿市值?

康美回归千亿市值有没有可能?笔者史立臣认为,按照目前康美的发展战略,有点难。

毕竟这种市值滑坡不是因为经营出了重大问题,康美药业的盈利能力还是很强的,今年上半年,A股只有6家药企净利润达到十亿元以上,康美药业成绩位列第二,净利润为26亿元。

康美回归千亿市值为什么难?

一是康美药业的市值管理估计已经无所不用其极,做的很厉害了,但再厉害的市值管理也没办法短期内让现有市值翻一倍,达到1390亿元。所以,依靠单纯的市值管理策略难度极大。

二是如果资本市场真的看清楚了康美药业的医药商业公司的商业模式,估计不会再赋予康美药业为制药企业的市值,除非大家都装糊涂。

三是看康美的研发。

 康美号称与中国中医科学院中药研究所、中山大学、暨南大学、广州中医药大学、辽宁中医药大学、北京中医药大学、青海大学、广东省中医院、西雅图精准医学中心、加拿大多伦多大学、瑞典卡罗林斯卡学院、乌普萨拉大学等科研、教学单位建立了长期稳定协作关系,成立康美药物研究院。

康美药物研究院看起来高端大气上档次。

但康美药物研究院主要研究的是什么?

是率先提出并实施中药饮片小包装和色标管理,成为参与国家标准制订的企业,参与多项国家和省级饮片炮制和质量标准制订。

康美药物研究院不是新药研发为主,是研究中药饮片的包装、色标、饮片炮制和质量标准。

康美药业在中药饮片上已经做得国内NO.ONE了,再在这上面发力研究,不会让康美药业有本质上的改变。

四是看康美战略

康美药业官网显示:积极实施中医药全产业链战略。

目前,康美药业上至药材种植、药材交易,下至生产开发、终端销售,已基本贯穿中医药产业链的上、中、下游产业,业务渗透中药全产业链的各个关键环节,有效地整合全产业链资源。公司先后在全国各地投资建立50多家涵盖药材种植、中药材交易市场、现代物流中心和产业基地等业务的企业,采取“公司+农户”的合作方式与道地药材产地农民合作,在云南、四川、吉林、甘肃等地建立超过5万亩GAP 和规范化种植基地。

康美中医药全产业链战略,作为专注中药饮片的康美药业来说,没问题。

但问题是,中医药全产业链战略难以让康美药业达到真有市场价值的千亿市值!!!

为什么?我们可以看全球的医药商业企业,比如看美国的三大医药商业公司,麦克森、康德乐和美源伯根。

结合国内的医药商业来看,全球医药商业公司市值都是远低于其经营总额的,笔者史立臣姑且称之为反向市值(不知道准不准确,但感觉能表达笔者的意思)。

麦克森2017年经营总额500多亿美金,市值多少?200多亿美金反向市值。

康德乐和美源伯根两家也是反向市值。

所以,如果康美药业还是走流通模式为主的商业模式,其市值回归,估计也是会反向市值,就像国内大多数医药商业公司一样。

康美药业怎么重回千亿市值?

这个需要康美高层去思索了,笔者的唯一建议是:

重构发展逻辑和商业模式,重新布局业务单元。

至于具体怎么做?这个就不多说了。